友邦吊頂 (002718)2014年一季報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期 品牌渠道驅(qū)動收入提速

中信證券研究報告認(rèn)為:

2014年一季度EPS0.10元，業(yè)績基本符合預(yù)期。

公司2014年一季度共實現(xiàn)營業(yè)收入4032萬元，同比增長45.7%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤495萬元，同比增長40.7%;EPS為0.10元，業(yè)績基本符合預(yù)期(30%~45%)。公司2014年一季度銷售毛利率為49.25%,同比回落3.08pct；銷售費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為14.42%/-1.81%,同比分別提升2.75/0.30pct，管理費(fèi)用率為20.82%，同比下降6.17pct。同時公司預(yù)計2014年上半年歸屬于母公司凈利潤同比增長10%~40%。

品牌渠道驅(qū)動收入提速，業(yè)績實現(xiàn)快速增長。

一季度公司重磅推出“全飾界”新產(chǎn)品系列,募投產(chǎn)能部分投產(chǎn)。依托于品牌渠道營銷發(fā)力，公司2014年一季度集成吊頂銷量高速增長,收入增速環(huán)比2013年大幅提升11.7pct。銷售毛利率高位小幅回落之主因是：一季度是傳統(tǒng)銷售淡季，2013年收入占比10%，為刺激銷售，315活動時公司給予經(jīng)銷商一定價格優(yōu)惠;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有調(diào)整；成本端，公司存貨以加權(quán)平均價計價，2013年3季度以來，鋁板價格繼續(xù)下行而鍍鋅鋼板價格有所回升，原材料成本改善有限。綜合來看,品牌渠道驅(qū)動收入提速與毛利率仍高位運(yùn)行共同推動其業(yè)績實現(xiàn)快速增長。

手握產(chǎn)品設(shè)計和渠道兩大核心競爭優(yōu)勢。

行業(yè)核心競爭因素是產(chǎn)品研發(fā)能力,新產(chǎn)品通常定價較高且領(lǐng)先周期一般在3-6個月，近期公司成功推出樂森II、格調(diào)II、雙模暖風(fēng)II、“全飾界”等多款新產(chǎn)品并投放市場。公司推崇與經(jīng)銷商共成長,目前已成功搭建完成全國性主要市場銷售網(wǎng)絡(luò)，擁有一、二級經(jīng)銷商700多家，覆蓋700多個城市,終端專賣店數(shù)量1000余家，渠道廣度優(yōu)勢明顯。產(chǎn)品設(shè)計及渠道優(yōu)勢共促產(chǎn)品銷量快速增長同時不斷提升公司市場競爭力。

深耕家裝市場、掘金公裝領(lǐng)域和完善全國營銷網(wǎng)絡(luò)是三大盈利增長驅(qū)動因素。

公司未來將憑借強(qiáng)大產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計能力和渠道優(yōu)勢，深耕家裝市場(加速向陽臺、客廳和臥室擴(kuò)張)；復(fù)制家裝市場經(jīng)銷商模式以快速搶占公共裝飾市場，后者龐大市場規(guī)模將為公司提供廣闊增長新空間;規(guī)劃銷售渠道下沉及區(qū)域布局分散化將有助于持續(xù)完善公司全國性營銷網(wǎng)絡(luò)。隨著募投項目產(chǎn)能陸續(xù)釋放,公司產(chǎn)能瓶頸將有所緩解。綜上所述,公司業(yè)績持續(xù)快速增長空間將逐步打開。

風(fēng)險因素：房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險；技術(shù)和設(shè)計持續(xù)創(chuàng)新風(fēng)險;專利侵權(quán)風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。

盈利預(yù)測、估值及投資建議：基于公司產(chǎn)能持續(xù)釋放及對后續(xù)行業(yè)景氣走勢之判斷，我們維持公司2014~2016年EPS預(yù)測分別為2.22/2.81/3.37元(按最新股本攤薄)。目前股價對應(yīng)2014年P(guān)E 23倍，短期估值較為合理,維持公司“增持”評級。

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